全球央行观察｜漫漫加息路迎来关键转折点 欧洲央行前瞻指引意外“转鸽”

过去一年市场对欧洲央行“继续加息”的表态习以为常，但现在已迎来关键转折点。

当地时间7月27日，欧洲央行如预期加息25个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。

值得注意的是，欧洲央行前瞻指引意外转鸽。欧洲央行强调，未来的决定将确保欧洲央行的关键利率“设定”在足够严格的水平，而6月的表述是：利率“将被调至”足够严格的水平。这也意味着9月是否加息悬念重重。

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与此呼应的是，在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，这是欧洲央行连续第9次加息，但也有可能是最后一次。9月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。

对于接下来的货币政策，欧洲央行在声明中表示：“管委会未来的决定将确保欧洲央行的关键利率在必要长的时间内设定在足够限制性的水平，以实现通胀及时回落至2%的中期目标。管委会将继续采用依赖数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间。”

但不管9月加息与否，欧洲央行的加息之路已经走到尾声，接下来可能只是不加息或再加息25基点的区别。随着投资者预计欧洲央行紧缩周期接近尾声，欧股走高，欧元区公债收益率和欧元走低。

欧洲央行为何“转鸽”？

自一年前开启加息进程以来，欧洲央行已连续九次加息，累计加息425个基点，欧洲央行“继续加息”的措辞曾是常态。

而如今欧洲央行迎来关键转变。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，相比之前的口径，最新的欧洲央行声明显得有些“模棱两可”，和本周美联储议息会议会后的声明基本一致：“9月可能会加息，也可能暂停”。这和市场之前预期欧洲央行结束加息时点将晚于美联储有些出入，故被解读为偏鸽派。

欧洲央行为何“转鸽”？中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，欧洲央行前瞻指引意外转鸽，反映了政策制定的难度在加大。虽然通胀仍然维持在高位，但已开始回落，加息对需求和通胀的抑制作用还将持续显现。

另一方面，对欧元区经济陷入衰退的担忧正逐渐被数据验证，欧元区环比增速已连续两个季度负增长，德国和法国等主要经济体经济增速也开始下滑，制造业PMI 指数处于低位，服务业消费增速开始回落。在王有鑫看来，由于担心加息以及过于紧缩的预期可能会进一步加剧经济下行压力，欧洲央行不得不逐渐调整政策立场，而且从美国经验看，在高基数和大宗商品价格下行推动下，整体通胀在未来几个月可能将快速下行，继续加息的经济代价将提高。

经济趋软是欧洲央行转鸽的关键原因。王昕杰分析称，近期欧元区经济增长继续放缓，PMI数据显示6月和7月经济活动有所收缩。此外，银行贷款调查（BLS）数据显示，第二季度银行进一步收紧了信贷标准，同时企业的贷款净需求大幅下降。欧洲央行管理委员会对欧元区的经济前景将更加悲观。在加息周期尾声，经济衰退概率也在上升，货币政策需要愈发小心，之前抗通胀的强硬措施必要性降低。实际上，这种市场感受到的“意外”正是根据经济数据和增长趋势做调节的结果。

9月是否加息悬念重重

在欧洲央行利率决议公布后，货币市场预计欧洲央行9月份有50%的可能性再次加息25个基点。

整体而言，欧洲央行9月是否加息悬念重重。拉加德强调，欧洲央行将对是否需要采取更多紧缩措施持开放态度，具体情况还要看数据。

王昕杰表示，预计欧洲央行9月会将存款利率调升25基点至4%，但这将是一个艰难的决定，市场目前预计加息13个基点。除了经济因素，未来欧洲央行采取政策的关键决定因素仍然是通胀，特别是核心通胀如何变化。欧元区6月核心CPI上涨，尽管仅上涨0.1个百分点，但仍让欧洲央行鹰派人士担忧不已。在9月议息会议之前仍有两份通胀数据发布，这将成为欧洲央行政策方向的关键。

尽管9月是否加息悬念重重，但距离加息之路终结已为时不远。王有鑫告诉记者，从目前欧元区经济走势和通胀压力看，随着经济下行压力的加剧，加息周期可能已接近尾声。欧元区经济表现和韧性弱于美国，经济主体和市场部门对于加息的承受能力也相对较低。因此，加息节奏可能会与美国保持一致，9月议息会议不管是否加息，在之后可能都会结束本轮加息周期。而9月政策如何选择将主要取决于经济数据和形势的变化。

加息之路走到尾声也得到了官方的认可。欧洲央行管理委员会成员Yannis Stournaras表示，如果9月份再加息一次，将是本轮紧缩周期中的最后一次，看起来我们非常接近加息的尾声。

利率峰值近在眼前

鉴于欧洲通胀比美国更高，市场原本预计欧洲央行结束加息的时间点会比美联储更迟，如今却趋于同步，两大央行利率峰值都近在眼前。

不同环境下欧洲央行和美联储为何做出相似的抉择？在王昕杰看来，欧洲的问题比美国更严重一些，美国经历了从输入性通胀到内生通胀的过程，证明了国内的需求仍然较强，经济增长在消费和劳工数据的支撑下韧性仍强。而且近几个月美国通胀大幅下降，使得美联储未来加息的步伐放缓。但是反观欧洲，通胀粘性仍然很强，叠加经济增速不断放缓，暂缓加息主要是为支持经济考虑。

欧元区的经济正在衰退边缘徘徊。根据修正数据，欧元区经济暂时避免了技术性衰退，在今年一季度停滞不前。欧盟统计局7月20日公布的数据显示，欧元区第一季度产出持平，高于之前的-0.1%，去年第四季度欧元区经济萎缩0.1%。

此外，欧元区7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期的43.5，续创2020年6月以来新低。服务业PMI初值从6月的52降至51.1，低于预期的51.6。综合PMI初值则从6月的49.9降至48.9，也低于预期的49.7。

在经济压力下，欧洲央行利率峰值已近在眼前。欧洲央行管理委员会成员Gediminas Simkus称，在连续九次加息后，欧洲央行利率“接近峰值或处于峰值”，他预计利率会在一段时间内保持高位。

一个好的趋势是，近几个月来大西洋两岸的通胀率都在下降。美国6月份的通胀率降至3%，欧元区则降至5.5%，预计7月31日公布的欧元区7月CPI数据将进一步下滑。

虽然美联储和欧洲央行都表示9月可能不再加息，但鉴于欧元区通胀比美国更高，欧洲央行9月加息的概率高于美联储。

资产管理公司Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，总体来讲，欧洲央行9月份加息的可能性比美联储更大。“未来两个月，欧元区可能需要经济活动数据进一步显著走弱，才能改善潜在的通胀状况，也只有这样才能说服欧洲央行停止加息。”

展望未来，王昕杰告诉记者，考虑到欧洲央行转鸽的背后并非通胀的大幅下降，而可能是经济增速的放缓，这种政策影响可能较为短期。从更长期的角度来看，欧洲央行仍要观察未来欧元区通胀是否持续下降。

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